开首：招商策略斟酌

　　插足10月，经济营救战略力度空前，总量战略超预期出台，稳经济、稳市集、稳预期信号明确，扭转市集对经济基本面的预期。超配成长作风的A500ETF插足建仓期有望为成长作风孝敬增量资金。空洞来看，跟着战略明细进一步出台有望持续改善风险偏好，现时大盘成长作风往来相聚度处于相对低位，预计大盘成长作风有望迎来估值开发。

　　中枢不雅点

　　⚑作风瞻望：瞻望10月市集作风，央行初次创设货币战略器具定向营救股票市集，股票市集资金面改善趋势进一步阐明，利好成长作风估值开发。本年以来ETF资金掌持了“作风订价权”，后续有望络续孝敬主力增量资金。从行业配置上看，中证A500指数相干于沪深300超配行业主要相聚在成长作风。当今来看，沪深300、大盘成长作风往来相聚度处于中等偏低水平，且月历效应显露近十年10月胜率和逾额收益率均较高。空洞来看，跟着稳增长战略进一步发力，市集对经济基本面的预期改善，大盘成长作风有望迎来估值开发。

　　⚑9月复盘：9月好意思联储降息幅度超预期，市集插足降拒接易，环球股市涨跌互现，港股＞A股＞好意思欧。好意思元指数走弱，非好意思货币渊博走强，东谈主民币汇率小幅增值。贵金属价钱普涨，原油价钱络续着落。好意思债利最初下后上，中债利率震撼下行，中好意思利差总体保管平衡。9月以来A股走势触底回升，9月1日至13日，大盘震撼下行，托底资金回流中小盘，活跃资金流入成长板块，大盘跟着红利股回调而下行。9月18日至24日，好意思联储降息重叠战略密集落地，国新会明确开释积极的稳经济、稳市集、稳预期信号，市集企稳回升。

　　⚑ 流动性与资金供需：流动性方面，9月以来央行货币战略持续发力，降准降息超预期，资金利率波动加大，不外合座货币市集流动性仍然相对充裕。国际方面，好意思国做事、通胀、浮滥等数据络续降温，好意思联储超预期降息50BP，现时市集主流预期好意思联储11月络续降息50BP（概率60.3%），好意思元指数及好意思债利率有望络续下行，外部流动性环境络续改善。股市资金供需方面，9月股票市集可追踪资金供给领域扩大，资金需求领域收缩，资金供需络续净流入。供给端ETF大幅净申购孝敬主力增量资金，同期融资资金净流出领域显着收窄，外资边缘成交放量，资金供给端边缘改善。资金需求端仍然有望保管相对低位，10月流动性或有望络续改善。

　　⚑ 市集情谊与资金偏好：1）9月股权风险溢价冲高回落至均值+2倍法度差以下。2）9月主要宽基指数成交额占比多数上升，换手率有所上升。9月中证500、中证1000、小盘成长的估值和往来相聚度和估值仍处于历史相对低位，大盘价值、上证50、科创50的估值上升到历史中等水平。3）从一级行业来看，9月往来热度显着提高的行业主要相聚在三大方针：货币战略发力下，前期国内宏不雅经济的悲不雅情谊开发，前期超跌的券商、钢铁板块高涨。受益于存量房贷利率调降的地产板块。受益于好意思联储降息的有色金属板块。

　　⚑  风险指示：经济数据及战略不足预期、国际战略超预期收紧。

　　目次

　　01

　　市集作风瞻望

　　1、央行调动货币战略器具定向营救股票市集

　　9月24日，国新办举行新闻发布会，先容金融营救经济高质料发展关连情况。中国东谈主民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清出席。发布会公布了一揽子战略，触及货币总量、本钱市集、房地产以过甚他领域（银行、小微企业等）。总的来看，本次新闻发布会所秘书的本钱市集营救战略力度显耀超出市集预期，尤其是有较大“真金白银”营救本钱市集的战略有望扭转三个信心：1）扭转对战略的信心；2）扭转对股票市集增量资金的信心；3）扭转对本钱市集的悲不雅预期。

　　本次一揽子经济营救战略中，央行初次创设货币战略器具定向营救股票市集，股票市集资金面改善趋势进一步阐明。

　　▶ 第一项器具是证券基金保障公司互换便利，营救允洽条目的证券、基金、保障公司通过质押股票、ETF等权力钞票，从中央银行赢得流动性，而且所获资金只可再投资于权力市集。从领域来看，证券基金保障公司互换便利首期领域为5000亿，将为市集提供大皆流动性。

　　▶ 第二项器具是专项再贷款，疏互市业银行朝上市公司和主要激动提供贷款，用于回购增持上市公司股票。东谈主民银行将向贸易银行披发再贷款，再贷款利率为1.75%，银行以2.25%的利率向客户披发。跟着新器具的创设，2.25%的假贷利率已显耀低于部分上市公司的股息率，在预防激动酬劳、饱读吹市值贬责的趋势下，专项再贷款器具创设或能进一步提高上市公司回购领域，上市公司回购发力有望进一步改善股票市集流动性。

　　从历史上来看，股票市集微不雅流动性的变化对A股成长与价值作风的相对发扬影响显耀。在微不雅流动性的底部，成长与价值作风可能会从之前的强势作风转向阶段性成长与价值平衡，然后跟着资金面改善趋势进一步阐明，则会带来成长作风的追溯。本次央行调动货币战略器具定向营救股票市集，有望进一步改善市集流动性，利好成长作风估值开发。

　　2、中证A500ETF迟缓插足建仓期

　　从本年来看，ETF资金掌持了“作风订价权”。梳理各种可追踪资金流向，不错发现年头以来ETF孝敬了主要增量资金，限制9月24日，年内ETF累计净流入7918亿元。此外保障资金与上市公司股票回购亦然迫切的作念多力量。而融资资金具有右侧往来的特色，资金流向与行情密切关连，在本年市集震撼调节的配景下融资资金合座净流出。同期年内公募基金刊行遇冷，赎回金额有所加多。从ETF净流入结构上看，9月以来股票型ETF净申购有所放缓，且结构上由沪深300为主调度成向其他方针扩散，更为全面的A500 ETF上市后或成为新插足增量资金的优质候选决策。

　　中证A500行业秘密更“全”更“平衡”。对比沪深300指数，两者在成份股上存在一定重合，中证A500指数包含沿路35个中证二级行业及92个三级行业的龙头公司，比较沪深300指数（包含32个中证二级行业、63个三级行业），秘密行业更全。而中证A50是从各行业龙头上市公司证券中登科市值最大的50 只证券看成指数样本，反应的是各行业最具代表性的龙头上市公司证券的合座发扬，但由于股票样本少，也无法作念到对中证三级行业的全面秘密。

　　中证A500 指数具有高ROE、高FCF的龙头作风特征。从盈利才智看，2024年上半年中证A500指数ROE为5.07%，与以高盈利质料著称的沪深300指数接近，显着高于万得全A。其次，解放现款流方面，使用2023年年报股权解放现款流FCFE与总市值的比值臆测，发现中证A500与沪深300相同具有高解放现款流的特征。

　　从行业配置上看，中证A500指数相干于沪深300超配行业主要相聚在成长作风。由于中证A500指数因素股权重尚未慎重发布，在此继承其因素股的畅达市值对其行业漫衍进行加权估算，发现相较于沪深300指数，中证A500指数主要在成长作风的行业上有一定超配，其中电力开荒、医药生物、国防军工超配较多，而在银行与非银金融均低配4%，食物饮料也有一定进度低配。

　　3、作风往来相聚度和月历效应

　　作风往来相聚度：9月以来大盘价值、小盘价值作风络续占优，成交额占等到换手率分位数均有所上升，往来热度络续提高。当今来看，沪深300、大盘成所长于中等偏低水平，中证500、中证1000、小盘成长的估值和往来相聚度处于历史较低水平。

　　作风月历效应：10月底行将召开政事局会议盘问经济，在前期货币战略发力配景下，财政战略或有望络续发力营救经济。跟着翌日战略文献陆续出台，也将会对市集造成纠合的刺激。统计成果显露，近十年10月胜率和逾额收益率均较高的作风主要相聚在偏浮滥医药、沪深300、大盘成长作风。

　　总结来看，央行初次创设货币战略器具定向营救股票市集，股票市集资金面改善趋势进一步阐明。从历史上来看，股票市集微不雅流动性的变化对A股成长与价值作风的相对发扬影响显耀。跟着资金面改善趋势进一步阐明，则会带来成长作风的追溯。本次央行调动货币战略器具定向营救股票市集，有望进一步改善A股资金供需，利好成长作风估值开发。本年以来，ETF资金掌持了“作风订价权”，边缘变化上看此前相聚刊行的A500ETF迟缓插足建仓期，后续有望络续孝敬主力增量资金。比较于沪深300，中证A500行业秘密更“全”更“平衡”，具有高ROE、高FCF的作风特征。从行业配置上看，中证A500指数相干于沪深300超配行业主要相聚在成长作风。当今来看，沪深300、大盘成长作风往来相聚度处于中等偏低水平，近十年10月胜率和逾额收益率均较高的作风主要相聚在偏浮滥医药、沪深300、大盘成长作风。空洞来看，跟着稳增长战略进一步发力，市集对经济基本面的预期改善，大盘成长作风有望迎来估值开发。

　　02

　　大类钞票发扬与A股复盘

　　1、 大类钞票发扬

　　股票市集：环球股市涨跌互现，港股＞A股＞好意思欧。好意思国方面，9月总体来看保持震撼偏弱的走势。好意思联储降息幅度超预期，市集震撼收窄，资金偏向耀眼性板块。A股方面，本月触底回升，受好意思联储降息提振重叠24号央行战略组合拳，月底市集情谊飞腾市集触底反弹。港股方面，降拒接易之下，看成离岸市集，港股在分母端流动性层面与环球共振，9月中上旬以走动暖反弹。

　　外汇：好意思元指数走弱，非好意思货币渊博走强，东谈主民币汇率小幅增值。好意思联储在9月议息会议上超预期降息50bp，好意思元指数应声走低，市集顺畅进行降拒接易，列国货币兑好意思元均增值，东谈主民币汇率小幅增值。

　　巨额商品：贵金属价钱普涨，原油价钱络续着落。关于贵金属，一方面降息周期中黄金、白银等贵金属渊博发扬较好，而且这次超预期降息50bp，使得部分投资者开启“阑珊往来”，进一步推不菲金属价钱；关于原油，天然OPEC+将复产时代推迟至本年12月，然则9月OPEC、EIA等主流机构纷繁下调2024年原油需求，国际油价震撼下行。

　　债市：好意思债利最初下后上，中债利率震撼下行，中好意思利差总体保管平衡。9月以来好意思债利率保管下行趋势，但在好意思联储公布降息后预期落地，重叠好意思联储略带鹰派的表述及保守的点阵图数据，好意思债利率小幅回升。中债利率合座震撼下行，中好意思利差有所收窄。

　　2、A股复盘：市集触底回升，大盘价值作风占优

　　9月以来A股走势触底回升，其市集发扬不错分为以下几个阶段：

　　第一阶段（9.1—9.13）：大盘震撼下行，托底资金回流中小盘。活跃资金流入成长板块，大盘跟着红利股回调而下行。经济数据方面，中枢CPI接近历史最低水平，房价延续着落趋势。PPI出产贵寓分项环比跌幅加速，生涯贵寓得当与上半年造成反差，加之好意思国阑珊预期反复，导致上游资源板块发扬较弱。高股息率行业银行、煤炭、公用劳动、交通运载、石油石化均发扬靠后。

　　第二阶段（9.18—9.24）：好意思联储降息重叠战略密集落地，市集企稳回升。9月18日好意思联储秘书下调联邦基金利率并开启降息周期，港股对此反应更大，A股也有所反弹。9月24日国新会明确开释积极的稳经济、稳市集、稳预期信号，带来投资者风险偏好的显着改善。市集结座情谊飞腾，规复2800点，大盘作风ETF持续受资金加仓。

　　03

　　流动性与资金供需

　　插足10月后，影响A股市集的要道数据贯通议时代点如下所示。国际方面，好意思国10月初公布非农做事数据、10月中旬将公布通胀数据，可能影响市集对好意思联储11月的降息预期以及后续的降息旅途。国内方面，10月18日将公布国内经济数据及三季度GDP，或将影响市集对国内经济和战略预期。

　　1、 国内战略与宏不雅流动性

　　◼ 国内流动性：货币战略发力，市集流动性合座充裕

　　国内流动性来看，限制2024年9月24日，9月逆回购净投放5848亿元，为爱戴流动性合理充裕，9月23日公开市集14天期逆回购操作利率为公开市集7天期逆回购操作利率加15个基点；9月24日，中国东谈主民银行行长潘功胜在国新办发布会上秘书7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从当今的1.7%降为1.5%，交流贷款市集报价利率和入款利率同步下行，保持贸易银行净息差深切，同期近期将降准50bp，向市集提供长久流动性约1万亿元。9月25日，1年期MLF利率定期下调30BP。货币战略持续发力，9月资金面波动较大，R007与DR007基本持续处于7天逆回购利率隔壁波动，货币市集流动性仍然相对充裕。

　　◼ 外部流动性：市集预期好意思联储11月络续降息50BP

　　好意思国8月CPI络续回落，劳能源市集持续降温。具体来看，好意思国8月新增非农做事东谈主数14.2万东谈主，较上月加多2.8万东谈主，低于市集预期16万。平均时薪同比增速反弹至3.8%，较上月升高0.2%。好意思国8月CPI同比上升2.5%，纠合第5个月回落，预估为2.5%，前值为2.9%。好意思国8月份中枢CPI同比上升3.2%，市集预估上升3.2%。

　　好意思联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市集预期。这是好意思联储四年来初次降息。战略声显着示，通胀虽已向2%贪图取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，做事和通胀贪图濒临的风险处于平衡景象。此外，点阵图显露，好意思联储预计本年还会降息50基点。在新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔示意，好意思联储的经济预测摘要中莫得任何履行标明其急于完成降息，数据将推动货币战略采取，降息将凭据需要加速、减速或暂停；好意思联储莫得处于任何预设方式，将络续逐次会议地作念决定；扫数东谈主皆不应当以为降息50个基点是新速率。

　　好意思国通胀回落和做事持续降温，好意思联储11月有望络续降息。9月超预期降息50BP后，现时市集预期好意思联储11月络续降息50BP（概率60.3%），12月降息25BP（概率48.6%）。磋议到本年以来好意思国非农数据频频下修，制造业PMI在盛衰线以下持续回落，做事市集和通胀持续降温， 若10月公布的好意思国经济数据进一步超预期走弱，好意思联储11月八成率络续降息，预计好意思元指数与好意思债收益率络续震撼下行。

　　2、股市资金供需

　　9月股票市集可追踪资金供给领域收缩，资金需求相应收缩，资金供需延续净流入态势。资金供给端，新发基金领域络续回落且仍处于历史低位；ETF延续净申购孝敬主力增量资金；融资资金净流出领域收窄。资金需求端，迫切激动延续小幅净减持；IPO刊行领域较8月收缩；再融资领域显着回落。9月的主力增量资金方面，ETF大幅净申购络续孝敬主力增量资金。

　　◼ 外资

　　在现时A股市集增量资金有限的环境下，北上资金的流入流出仍然是A股迫切的边缘变量，这就导致北上资金的流动对A股过甚作风、行业的发扬具有较显着的影响。限制2024年9月24日，9月北向资金日均成交额990亿元，较8月前值966亿元回升。从周度数据看，9临了一周跟着市集触底回升，北向资金成交额边缘放量，周过活均成交额回升至1200亿元以上。

　　◼ 基金刊行与ETF申赎

　　9月偏股类公募基金刊行领域络续回落，9月主动与被迫偏股基金刊行份额38.1亿份，较8月102亿份显着回落。2024年8月，股票型公募基金份额较前一个月末加多747亿份，搀杂型基金份额减少476亿份，二者统统加多271亿份。磋议到当月新建树份额后，估算8月偏股类老基金净申购166亿份，净申购比例为0.27%，延续7月净申购态势。9月ETF净申购领域收缩，限制2024年9月24日，9月股票型ETF获净申购370亿份，对应净流入675亿元，主要受净值较高的沪深300ETF大幅净申购影响。

　　结构上，9月净申购较多的宽基指数ETF主要为沪深300ETF、中证1000ETF、创业板ETF。另外，净申购份额居前的主要包括科创50ETF、半导体ETF、医药ETF；央企科技、证券、红利低波等ETF显着净赎回。

　　◼ 私募基金

　　基金业协会最新数据显露，限制2024年7月，私募基金贬责领域5万亿元，贬责只数9.4万只，差异较6月减少1654亿元和872只，7月私募基金贬责领域络续回落。

　　◼ 融资资金

　　限制2024年9月24日，融资余额1.36万亿元，当月融资净流出188亿元，融资余额占A股畅达市值的比例为2.24%，处于2016年以来的40.38%分位，较前期有所下降。9月市集触底回升，融资资金净流出领域显着缩窄，融资余额小幅回落，融资融券平均担保比例触底回升至243.98%。

　　◼ 限售解禁与激动增减持

　　9月迫切激动增持20亿元，减持27亿元，净减持7亿元，净减持领域与8月基本持平。按照限制2024年9月24日收盘价估算，2024年10月解禁领域为826亿元，解禁领域较9月大幅下降，不同板块解禁领域来看，主板292亿元、创业板350亿元、科创板140亿元、北证43亿元。磋议到10月解禁领域大幅下降，翌日迫切激动二级市集净减持领域或络续收缩。

　　◼ IPO及再融资

　　以刊行日历为参考，9月有10家公司IPO，统统募资领域46亿元，与8月基本持平。按上市日历统计，定增刊行募资领域12亿元，较前期56亿元大幅回落。跟着IPO刊行监管战略合座收紧，翌日IPO刊行领域仍将保持相对低位。

　　3、总结

　　流动性方面，9月以来央行货币战略持续发力，降准降息超预期，资金利率波动加大，不外合座货币市集流动性仍然相对充裕。国际方面，好意思国做事、通胀、浮滥等数据络续降温，好意思联储超预期降息50BP，现时市集主流预期好意思联储11月络续降息50BP（概率60.3%），好意思元指数及好意思债利率有望络续下行，外部流动性环境络续改善。股市资金供需方面，9月股票市集可追踪资金供给领域扩大，资金需求领域收缩，资金供需络续净流入。供给端ETF大幅净申购孝敬主力增量资金，同期融资资金净流出领域显着收窄，外资边缘成交放量，资金供给端边缘改善。资金需求端仍然有望保管相对低位，10流动性或有望络续改善。

　　04

　　市集情谊与偏好

　　1、 市集风险偏好

　　9月股权风险溢价冲高回落，回落至均值+2倍法度差以下。以万得全A风险溢价臆测，9月以来市集触底回升，投资者风险偏好下降后再度回升，股权风险溢价持续上穿均值+2倍法度差后再度回落至4.33%，A股中长久配置性价比仍处于高位。

　　2、 宽基指数和作风往来相聚度

　　9月主要宽基指数成交额占比多数上升，换手率有所上升。当今来看，中证500、中证1000、小盘成长的估值和往来相聚度和估值仍处于历史相对低位，大盘价值、上证50、科创50的估值上升到历史中等水平，同期往来相聚度处于历史60-75%分位数区间。

　　3、 行业往来相聚度与资金偏好

　　从一级行业来看，9月往来热度显着提高的行业主要相聚在三大方针：1）货币战略发力下，前期国内宏不雅经济的悲不雅情谊开发，前期超跌的券商、钢铁板块高涨。2）受益于存量房贷利率调降的地产板块。3）受益于好意思联储降息的有色金属板块。

　　资金的行业流向与往来热度提高的行业比较一致。9月各种资金统统净买入领域居前的行业包括电子、银行、非银金融、医药生物等行业，仅净卖出商贸零卖、社会服务和环保行业。

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包袱剪辑：何俊熹 开云彩票